近期原油巨幅波动,上周乘坐过山车创下三年新低,潮水退去,果然涌现一批裸泳者:中国几大国有航空公司相继爆出航油套期保值出现巨额浮亏。为何国企炒期货的水平如此之臭,动辄就亏损几十亿,难道是中国企业真的就做不来这些复杂的高等数学么?

　　

东航昨晚发布公告也应了各方传闻,称截至2008年10月31日浮亏为18.3亿,并重申这些航油套期保值合约是公司依据相关的规章制度,在董事会授权范围之内签署的。业内人士认为出现巨额亏损显现国企匮乏期货方面人才,很大程度上依赖投行报告,在风险责任承担上尚需要更严格监管。

　　

东航步国航中航油后尘

　　

负债率已超过98％的东航在经济的冬天再次遭遇当头一棒,日前,关于东航航油套期保值浮亏47亿的消息不断见诸报端,而东航昨日晚间发布公告称,截至2008年10月31日,公司的航油套期保值合约所测算的公允价值损失约为18.3亿元人民币,未来实际损失依赖于合约剩余期间的油价走势,目前套期保值合约尚未发生任何实际现金损失。

　　

除了东航,中国国航此前公告称,截至10月31日,公司燃油套保浮亏31亿元。而四年前的中航油,正是参与石油衍生商品交易的,除了对冲风险之外,也从事投机性质的交易活动。从而导致了资产不过1.45亿美元的中航油(新加坡)总计亏损5.5亿美元。还有那曾经触目惊心的国储铜事件,彼时余腥未散,而国内再次涌现一批国企“前赴后继”栽倒。

　　

东航在其2007年年度报告中曾披露,截至去年12月31日,东航已签订的2008年与2009年间到期的航油期权合约包括:“需以每桶50-95美元的价格购买航油约798万桶,并以每桶43-115美元的价格出售航油约230万桶。”很显然,该组合式期权保值策略并非一个锁定航油采购成本的简单套期保值策略,实际上是试图锁定航油价格于一个较宽泛的波动区间内,从而具有较强的套利色彩。

　　

航油套期保值是行内通用做法

　　

按照多位业内人士理解,如果仅仅是燃油对冲,不会出现如此之大浮亏,东航应该是有一定的投机行为。有消息称,在去年油价上涨过程中一些航空公司航油套保获利颇丰也助长了其胆大信心。比如国航就从过去10％左右的套保额度提高到了50％,东航公告确认了2008年的套期保值量占公司2008年全年预计耗油量的35.9％。

　　

众所周知,航油套期保值业务可以公司实际的用油成本相对冲,稳定和固化公司的航油成本,有效规避因航油价格大幅上涨带来的经营风险,是航空公司锁定航油成本的主要手段,然后依据这一占比最大的成本锁定来确定公司的销售和经营计划。东航公告称这些航油套期保值合约是公司依据相关的规章制度,在董事会授权范围内签署的。

　　

“目前还看不到各大航空公司对整个建仓、交易细节的说法,等说法出来后我们会专门研究其具体原因。”长城伟业期货研究所所长胡天存说,依照目前的亏损情况来看,他们应该都是在原油高点六七月份建立的套保头寸,预期的判断不准。“不是任何时候都可以做套保的。”

　　

“他们的套保策略使用了有可能为自己实现收益的期权组合,由此必然会承担一部分的风险,因为他们的组合中有一部分卖出看涨期权的操作,所以油价的大幅下跌将撕开他们的风险窗口。”乾坤期货一分析人士在仔细看过东航资料后称。

　　

过分倚重投行建议酿悲剧

　　

另外一期货公司高层直言,很显然航空公司缺乏对期货精通的人才,如果有几个真正专业人士,起码不会有如此大的亏损。

　　

此前也有航空公司高层坦言,航空公司做套期保值的人员并不是都对期货交易很精通,更多的是依靠行业分析和报告来判断和操作。“特别是在今年上半年各大投行集体唱高,大家都觉得200美元时代即将到来,你说谁会想到跌到现在50美元。”联合证券分析师说。而现实情况是,国际航油价格则由今年7月高峰时的每桶近180美元,跌至现在每桶80美元左右。

　　

“其实航空公司的管理水平没有我们想象的那么臭,毕竟其整体的运营复杂,对精准度要求也很高,出现巨额浮亏因为他们过分倚重投行建议,判断错误,方向看反了。”该分析师说。